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2018年年报中没有披露每个渠道的具体营收数据

  和佩蒂股份相比,中宠股份的业绩呈现不一样的走势。2015年以来,佩蒂股份一直保持着每年超30%的净利润增速,而中宠股份净利润增速逐年下滑,2016年增长20.81%,2017年增长9.51%,2018年出现负增长,净利润同比下滑23.39%。

  受制于原材料鸡肉价格的上涨,费用部分不降反升,拖累了2018年业绩,导致毛利率、净利率分别下滑1.5%、3.99%。

  值得注意的是,尽管净利润表现不佳,但是中宠股份营收一直保持不错的增速。毛利率较高、销往境内的主粮产品营收在快速增长,境内营收占比也上升到17.84%,同比增长2.48%。2018年10月底有一条年产5000吨的零食生产线投产,今年初发行可转债投建年产3万吨宠物湿粮项目。新产能的投产无疑对业绩有正向作用。

  中宠股份是A股两家宠物食品公司之一,主要业务是生产、销售犬用和猫用宠物粮。目前营收大头来自宠物零食。

  2018年公司实现营业收入14.12亿元,同比增长39.09%;但是净利润5644.47万元,下滑了23.39%。影响净利润的主要因素有两个:原材料成本和费用上升。

  原材料是公司营业成本中占比最大的部分,主要包括:鸡胸肉、鸭胸肉等。宠物零食、宠物罐头、宠物干粮直接材料费占营业成本的60%以上。

  2018年白羽鸡行业高景气,致使公司原材料成本上升。与此同时,销售费用、职工薪酬、研发费用大幅增加,蚕食了利润。导致营收占比最大的宠物零食毛利率下滑了3%。整体销售净利率由8.35%下滑到4.36%。

  去年还对原材料、在产品、库存商品计提了总共2036.91万元的存货跌价准备。

  从这个角度来看,中宠股份是带有周期性的。未来一旦鸡肉景气结束,公司的毛利率势必将重新上升。

  可以看下历史数据,从2013年到2015年,公司鸡胸肉采购价由1.5万元每吨降到0.99万元,鸭胸肉采购价由1.32万元降到0.85万元,同期公司毛利率由15.35%上升到23.45%。

  长期来看,中宠股份最大的隐忧是境外销售占比过大,以及宠物零食代工毛利率偏低。

  宠物食品可以分为三大类:宠物主粮、宠物零食和宠物罐头。其中宠物主粮,尤其是干粮是毛利率最丰厚的品类,市场需求量巨大。相对来说,宠物零食只起到补充作用,满足的是“增加食欲、健康保健、靓丽毛发”等多样性需求,不管是毛利率还是销量都远不及宠物主粮。

  二者的市场份额大概是这样的,以美国为例:2014 年美国宠物食品市场规模约为321.53 亿美元,其中主粮规模约251.87 亿美元,占78%;零食规模约为55.06 亿美元,仅占18%。

  目前最大的宠物食品消费市场在美欧日,而国际大品牌比如玛氏、雀巢、皇家等掌握着利润丰厚的宠物主粮的生产和销售渠道。

  宠物主食生产量大、工艺流程相似度高,欧美国家具有成本优势。相比之下,宠物零食产品种类繁多,需要较多的人工操作环节,生产和销售具有小批量、多批次的特点,人工成本占比较高,拉低了毛利率。国内厂家大多以代工方式替品牌商生产宠物零食,中宠股份就是其中之一。

  2018年,中宠股份宠物零食销售收入11.55亿元,占营收的81.81%。来自境外的收入占到82.16%,主要客户是国际大型宠物用品零售商及经销商,比如美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf、日本欧雅玛等。

  相比下游客户,中宠并不具备优势,近几年应收账款越来越高,从2014年到2018年,中宠股份应收账款分别为0.44亿元、0.95亿元、1.04亿元、1.29亿元、1.83亿元,占当期末流动资产比例分别为23.85%、37.44%、30.65%、22.27%、28.77%。最大的欠款方正是公司第一大客户美国品谱,欠款6259.81万元;第二名是英国Armitages,欠款2948.05万元。

  从2014年至2018年,应收账款周转率分别为11.70次、9.28次、7.90次、8.71次、9.05次,略有下滑。

  2018年,中宠股份宠物零食销售收入11.55亿元,占营收的81.81%;其次是宠物罐头和宠物干粮,分别占营收的13.22%和3.48%。三者的毛利率恰好是由低到高的关系,分别是:20.81%、30.53%和48.65%。

  为了改变这种状况,中宠股份选择了两个突破方向:一是宠物主粮和湿粮(罐头),二是日益增长的国内市场。

  去年宠物零食、宠物罐头和宠物主粮营收分别增长了38.11%、33%、112.99%。而从2013年到2018年,公司宠物零食营收增长了166.74%,宠物罐头增长了196.83%,宠物干粮增长了863.64%。

  在整个营收结构中,宠物零食所占比重基本稳定,2015年零食占比82.46%,2018年为81.81%。而宠物主粮占比在提升,2017年主粮占比2.27%,2018年提升到了3.48%。

  境内销售占比也在逐步提升,2014年境内销售部分占比11.41%,目前已经提升到了17.84%。

  中宠股份的主粮产品主要面向国内销售,销售渠道有两种——直销和经销,前者包括电商及商超,后者包括宠物门店和医院。

  电商渠道包括京东、亚马逊、1号店、波奇网等电商网站,或在淘宝等电商平台开设店铺销售产品的客户如金多乐等,商超渠道包括大润发、欧尚、华润万家等连锁商超。2018年年报中没有披露每个渠道的具体营收数据。

  从公司产能利用情况来看,一直处在满负荷状态。2016年,宠物零食产能利用率98.99%,产销量达102.05%,宠物罐头产能利用率109.99%。只有从2012年才开始的宠物干粮产能利用率较低。

  上市以来就一直在扩充产能,2018年10月底“年产5000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”正式投产,生产零食产品,预计正常生产年效益为3281.6万元。2019年2月公司发行1.84亿元可转债,用于建设“年产3万吨宠物湿粮项目”。

  随着新增产能的投产,公司营收继续增长是大概率事件。同时还有一点值得注意,2018年公司库存量增长150%,公司采用的是以销定产的模式,增加备货的原因只有一个,那就是销售订单增加。

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